投资洞见医药 | 2022年医药行业展望 【宏观洞见】超长期特别国债发行 提速财政投资

投资洞见医药 | 2022年医药行业展望 【宏观洞见】超长期特别国债发行 提速财政投资， 

投资洞见医药 | 2022年医药行业展望

回顾2021年，医药板块的表现可谓是一波三折。在经过2021年一季度的市场调整后，医药板块在二季度有所回暖，但在下半年又再次遭遇了“滑铁卢”。Wind数据显示，截至2021年12月31日，国证生物医药指数自2021下半年以来下跌了24.23%。那么医药行业为何在过去几年表现突出？为什么在2021年出现了较大波动？如何看待其在2022年的发展？一起来看看银河基金投研团队的最新观点吧~

2018年以来，医药行业的相对收益较为明显，一方面是行业基本面契合了市场风格，板块内的细分行业的部分公司受益于宏观环境和政策变化，竞争优势扩大。景气度向好和业绩的确定性，使得这批公司成为了市场的核心资产。另一方面更重要的原因是，2020年突发的新冠疫情带来了防疫相关公司的业绩爆发，同时全球疫情的反复和病毒突变，又加剧了市场供需缺口。所以到2021年年中，医药行业的高景气已持续了较长一段时间，核心资产的估值水平也不断创历史新高。

厘清了这个过程，2021下半年的回调也就容易理解。一是抱团不可持续，全球流动性边际收紧的大背景下，估值开始向合理中枢回归，消费数据回落、医保控费政策只是回调的催化剂；二是目前疫情逐渐进入可防可控可治的阶段，医药行业短期受益于疫情的逻辑不复存在，市场需要寻找新的景气方向。

目前医药板块的估值处于历史中位偏低水平。截至2021年12月31日，Wind数据显示，从绝对估值水平看，申万医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.97倍，低于2005年以来的均值（37.94倍）；从相对估值水平看，医药行业的估值溢价率（相较A股，剔除银行）为49.45%，低于2005年以来的均值（65.28%）。但细分行业的分化依然显著，医疗服务和医疗设备的估值水平偏高，其余细分行业估值处于相对低位。未来可以关注基本面向上，但估值没有显著高估的细分领域。

根据最近的人口普查数据，中国2020年老龄化率达到13.5%，接近中度老龄化的水平，人口结构与上世纪90年代的日本相近。根据世界银行统计，日本医疗卫生支出占GDP的比重从1995年的6.6%逐年提升到了2019年的11%，而我们国家目前卫生费用占GDP比重也是6.6%。考虑到我国GDP的正增长，卫生支出有足够的增长空间，我们相信医药板块内始终存在长期的投资机会。

具体来看，抛开新冠疫情的影响，2022年医药行业可关注以下方向：1）国际化。中国经济处于结构转型期，结合美日韩的国际经验和“十四五”规划方向，技术密集型的现代服务业、高端制造业大有可为，医药制造业中可能会走出一批具备全球竞争力的一流企业。2）创新型产品。医学的进步不是线性的，而是跳跃式发展，因为医学高度依赖于物理、化学等基础科学理论的迭代，过去几年，信息、计算和材料科学的演进催生出了分子诊断、AI诊疗、微创介入等众多新兴行业，使得医疗服务更精准、更便捷。目前值得重点关注的，一是预防医学，肿瘤的早诊早筛；二是创新的医疗器械，能解决现在未满足的医疗需求。3）核心资产已经被市场充分认知，可以关注一些边际改善的传统公司。

风险提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。


【宏观洞见】超长期特别国债发行 提速财政投资

转自：新华财经

新华财经北京5月17日电（分析师郭桢）5月17日，我国30年期超长期特别国债正式首发。发行国债是调节经济的重要手段，国家在财政端发力，通过扩大有效投资，提振实体经济。国家财政投资支出进一步提速，将拉动消费总需求，支持科技创新，推动经济总体形势持续向好。

一、发行超长国债旨在扩大有效投资

5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知。根据安排，今年发行的1万亿元超长期特别国债期限包括20年期、30年期和50年期，发行次数分别为7次、12次和3次。发行时间分布在5月中旬至11月中旬。付息方式均为按半年付息。5月17日，30年期的特别国债正式首发，总额400亿元，票面利率当天通过竞争性招标确定。5月24日发行20年期特别国债，6月14日发行50年期特别国债，付息方式均为半年付息。

特别国债是指非常规发行的具有特殊作用的国债，我国在历史上曾发行过5次特别国债，今年是第六次发行，今后几年或会连续发行。发行超长期特别国债旨在撬动社会的投资，对市场的资金安排、金融的稳定有积极的作用。同时，稳定经济增长，对冲去地产城投化压力，实现国家战略目标。而发行期限拉长，能为建设周期长、投资回报慢的重大项目和重大工程等提供充裕的超长期资金，超长久期还摊薄了国债付息压力。

据央行在5月11日公布的数据，4月份社融和M1出现罕见双“负”。数据显示，2024年4月末，狭义货币M1为66万亿元，同比下降1.4%。2024年前4个月社融增量累计为12.73万亿元，相比于一季度，社融增量减少了1987亿元。M1的增速出现负增长，意味着企业活期存款下降，企业的资金运转程度不流畅。企业销售商品和销售服务，回笼现金不顺利，企业的活期存款下降严重。

4月末，广义货币（M2)余额301.19万亿元，同比增长7.2%。M1和M2 的剪刀差依然在扩大，从上个月7.2%扩大到了8.6%。从2023年下半年开始，M1和M2的剪刀差一直都位于8%以上。4月份，社融转负最大的减少单项来自未贴现银行承兑汇票，社融规模的减少，意味着市场上流动的资金变少。市场上很大一部分资金留在金融机构空转，没有真正进入实体经济。

本次特别国债的发行，国家释放出明确的信号，为减少资金空转实施积极的财政政策，在财政端发力，通过扩大有效投资，尽快形成实物工作量。一季度，我国制造业投资、基础设施投资分别增长9.9%、6.5%，保持较快增速。国家发展改革委会同有关方面抓紧推动各项投资工作，充分发挥中央预算内投资、地方政府专项债券、2023年增发国债等政府投资的重要带动和放大作用，积极扩大有效益的投资。

二、超长期特别国债专项用于国家重大战略

4月份，我国CPI上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.2个百分点；PPI环比下降，同比降幅收窄。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.3%。数据显示，居民消费需求持续恢复，但社会投资动能仍显疲弱。在居民部门和地方政府投资意愿不足的情形下，中央政府加大投资实体经济，成为稳经济增长的关键。发行国债是调节经济的重要手段，国债具有风险性低、收益高的特点，备受资本市场和投资者的青睐，成为重要投资途径。

从全球经济范围看，欧洲进入“降息时间”。市场普遍认为，欧洲央行将在6月正式启动降息。5月15日，美国公布了4月的CPI数据，美国4月经季节调整后的通胀为0.3%，低于预期的0.4%。同时还公布了纽约联储制造业指数，同样低于预期。数据表明，美国消费能力出现疲软，如果美国超预期降息，或将预示着全球主要经济体迎来新的宽松周期。

超长期特别国债以国家信用作担保，具备风险低、流通性强等优点，加之收益相对于中短期国债更高，受到市场关注。在当前经济环境整体需求偏弱的背景下，政府加杠杆被视为刺激经济增长和投资的一种有效的财政政策工具。我国财政杠杆率相对偏低，相对国际发达经济体而言，依然具有较为充足的空间。政府通过发行超长期特别国债来增加公共支出，可以有效地刺激总需求，从而稳定并进一步提振经济大盘，是一种积极的财政政策响应。

今年超长期特别国债将专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，重点支持高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的任务。在组织实施方面，坚持“项目跟着规划走、资金跟着项目走、监管跟着资金走”的原则。?