为什么「冀」的简称给了河北而不是给了山西？ 好书推荐：为什么基金经理都在看这本书

为什么「冀」的简称给了河北而不是给了山西？ 好书推荐：为什么基金经理都在看这本书， 

为什么「冀」的简称给了河北而不是给了山西？

有人觉得奇怪，在河北省，有两个著名古国：燕国、赵国，河北也被称为燕赵大地。可作为省会简称，河北却用了非燕非赵的“冀”。可当你了解了冀州牛上天的历史，也就能了解河北为什么简称冀了。

《尚书?禹贡》把当时的中国分为九州，而冀州不但名列其中，而且排名第一。远古时期的冀州范围非常大，包括现在的河北省、山西省、京津二市、内蒙古中南部、辽宁西部。之后的文献也延承了《禹贡》的说法，冀州始终是九州之首。这有点类似于清朝，管辖河北的直隶总督为地方总督之首。

冀州为什么能排第一？有一种说法是大禹治水，第一站就是从曾是尧旧都的冀州。远古时期的冀州河水泛滥，治不了冀州之水，又遑论治天下之水？

关于为什么叫冀州，有很多种解释：一，此地曾有个名叫“冀”的古国，懒省事，就叫冀州吧。二，冀和河内通用，而河内就是现在黄河以东的山西、河北一带。也就是说，著名的晋国，晋国分出来的三家魏、韩、赵，以及中山国，都在古冀州的地盘上。三，“冀”字的意思“天下之中”，所以古人说九州之内，名为赤县；赤县之畿，起自冀州。尤其是历代都推崇尧舜禹三位贤王，巴不得往他们身上找理由靠呢。冀州是他们的基本盘，那自然要首推冀州了。

西汉的时候，虽然定都于长安，但在《汉书?地理志》中，依然首先提到了冀州是天下诸州之首，然后才介绍长安。

西汉分天下为十三州，现在的京、津和河北东部唐山、承德、秦皇岛划为幽州，山西划出并州。冀州的范围是现在河北省自保定以南的地区，占了河北省区划的大部分。由于冀州是古赵国旧地，土地肥沃，人口众多，经济发达，可以说是西汉几个重州之一。

到了王莽时期，天下大乱，刘秀起兵于南阳，但他真正发迹，却是在冀州河北。刘秀先跟着更始帝刘玄混，刘玄派刘秀去安抚河北诸雄。有人反对刘秀安抚河北，刘秀还是花了重金托人，才得到去河北的差使，可见河北对于刘秀来说有多重要。

刘秀安抚住河北，把河北打造成自己争夺天下的基地。公元 25 年，被称为最完美皇帝的刘秀，在冀州的鄗城称帝，建立了东汉帝国。因收编了河北的铜马军，人称刘秀为铜马大帝。可以说，是冀州成就了刘秀恢复汉室的伟大梦想。刘秀即位后，把鄗城改名为高邑，成为冀州刺史的治所。

东汉时的冀州，管辖范围和西汉差不多，但到了末年，群雄开始逐鹿。四世三公的袁绍之所以牛气冲天，主要原因就是他骗倒了原来占领的韩馥，割据了冀州。冀州有多强，冀州治中李历劝韩馥，你千万别信袁绍的鬼话，冀州兵甲百万，粮食可以吃上十年。可韩馥不听，结果成就了袁绍。而袁绍也是个花架子，最终败给了曹操。曹操再牛，拿不下冀州，始终距离天下霸主差着一口气。曹操胜袁绍拿下冀州，标志着曹操成为天下最强者，孙权和刘备只能勉强抱团存活。

到了五胡十六国，北方战乱不休，而能不能得到冀州，是成为最强国的硬件之一。包括后赵、前燕、后燕。之后的冀州面积越来越小，北魏时就差不多只相当于几十年前的地区（一般管一到两个地级市）。隋唐之后，冀州更成了实际上的地级，直到现在，成了河北省衡水市下边的冀州区，县级。但是，冀州对于中国历史影响是非常巨大的，这是谁也改变不了的史实。

现在各省的简称实际上是清朝末年兴起电报时才定的。每省要各送一字，河北当时称为直隶，也为这事犯愁。要简称“燕”吧，可燕国有一半地盘在辽宁。要简称“赵”吧，赵国有一半地盘在山西。中山国倒是完全在河北境内，可两字简称，还不如直接用直隶呢，而且影响力太小。

想来想去，大家突然发现再没有比“冀”更合适了的。冀州的基本盘始终是河北的主要部分，再加上尧舜禹时期冀州是九州之首、天


好书推荐：为什么基金经理都在看这本书

导读：前几天很高兴和王冠亚做了一次直播，从一名基金经理的角度推荐了我的新书《与时俱进的投资》。王冠亚是一名爱读书、爱翻译的基金经理。他翻译了《比尔·米勒投资之道》、《超越巴菲特的伯克希尔》、《巴菲特的嘉年华》三本书。

在这一次的直播中，王冠亚从他的角度，详细把一些价值投资的具体操作，和这本书基金经理的金句、案例都结合在一起了。这是我目前看到，对我这本新书最好、最深度的总结！以下，是我和王冠亚的直播内容！

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宾主对谈

王冠亚：从2018年起，朱昂老师跟超过500位基金经理做过深度访谈。今天的对谈挺有意思的，相当于是个角色互换，以往都是朱昂老师采访基金经理，今天是朱昂老师作为嘉宾接受基金经理的采访。首先问个问题啊，您作为金融科班出身，没有自己去做基金管理，而是选择了打造中国版的《金融怪杰》，是什么样的机缘巧合促成您走上财经自媒体之路？

朱昂我刚入行是做卖方销售的，当时我们在外资行都要给客户写销售笔记。那时候，我就开始每天给客户发一些自己的个人思考，中美对比，海外投资大师的翻译等内容。很快，我的销售笔记就得到了许多客户的认可，大家几乎每一封笔记都看。

记得2013年底的时候，有一个客户和我说，每天收到的邮件太多了，我的销售笔记经常会被大量的邮件淹没。那时候微信公众号刚刚出来，他说你要不去注册一个微信公众号，通过公众号同步你的销售笔记，我就不会漏掉你的个人思考了。于是，我在2014年初做了点拾投资这个公众号。

最初这个公众号非常个人化，都是自己的一些研究随笔。后来也是机缘巧合，正好《金融怪杰》作者杰克·施瓦格先生要来中国做一个三天三个城市的读者交流活动。主办方恰好也是我公众号的粉丝，就找到我，希望每一场活动由我和施瓦格先生做一次对话。

那是我第一次接触到施瓦格先生本人，虽然之前也看过他的书。我那时候就发现，原来不做投资依然能给这个行业创造价值，而且访谈基金经理，又是一个我特别喜欢的事情。特别是年过35岁之后，逐渐更了解自己真正喜欢什么，想要什么样的生活。也是从此之后，我就走上了自媒体的道路。

王冠亚：我拜读了您已出版的四本书，数了数访谈过的人数，总共是66位基金经理。其中给您留下印象最深的是哪位？为什么？

朱昂我觉得每一个人读这本书，都会有让自己引发共鸣的基金经理。这就像寻找人生伴侣一样，没有一个固定的标准，每个人的成长经历、性格不同，适合自己的人也不一样。

我谈几个基金经理吧。其中有一个基金经理是比较早教会我健身的。我们在访谈基金经理的时候，有时候会问他们工作之余会做什么。其实健身，是许多基金经理普遍的爱好。恰好这个基金经理我个人比较熟悉，看着他曾经从一个大胖子通过持续健身，变成一个身材非常强壮的人。他告诉我，一个人要做有复利效应的事情。价值投资是有复利效应的。健身是有复利效应的，读书也是有复利效应的。这个思想，对我启发很大。在之后的生活中，我也尽量把时间放在可以取得复利效应的事情上。

还有一个基金经理，就是曾经的中庚基金丘栋荣。他是最早邀请我做访谈的基金经理，开启了我新的职业生涯。对于这一点，我一直是很感激的。丘总在2019年底的时候，就谈到价值投资之所以有效，恰恰是因为阶段性会无效。那时候他就提到了美联储加息，会对成长股带来杀估值的效应，也提到了“核心资产”的潜在泡沫风险。回头看，这些观点都应验了。此外，丘总的组合管理思维，对我、对整个行业的启发也很大。

王冠亚：《与时俱进的投资》副书名叫“多元均衡风格的价值投资逻辑”，“价值投资”是我们常常会听到的，那么如何理解“多元均衡风格”呢？

朱昂许多人对价值投资有一个误区，认为是低估值投资，就是买便宜的股票。事实上，低估值投资是价值投资的一种形态。价值投资的内核，是买入一个资产，赚取企业长期的现金流。所以说，无论是低估值还是成长投资，都是属于价值投资的。只要是基于基本面的投资，就是价值投资。

所以站在价值投资对立面的，不是成长投资，而是投机。有人开玩笑说，投资和投机，一个是普通话，一个是广东话，其实两种有着巨大差异。一个是做增量的思维，一个是博弈思维。

“多元均衡价值”，代表着不同基金经理践行价值投资的方法。在这本书中，我们会看到有人买估值很低的红利资产，也有人买高成长高估值的科技股，还有人做景气的轮动。每一个人对价值的理解不一样，但背后的本质都是从企业的基本面出发。时代是不断变化的，价值投资也会呈现不一样的形态。我觉得，通过提供多元的价值投资方法，或许能让不同的人在这本书中都能找到共鸣。

王冠亚：正如您在前言中提到的那样，本书展示的是“十多位风格迥异的均衡多元风格基金经理”。既然是风格迥异，那么在某些具体的观点上，可能不一定跟您的认知相吻合。请问您是否碰到过自己并不认同的观点？如果出现这种情况，您是会拿出自己的观点以供探讨，还是会尽量客观中立地去记录对方的观点？

朱昂就像施瓦格先生在《金融怪杰》系列中写过的基金经理们，每一个人的策略和方法都是差异很大的，投资也要保持包容性，去接受和我们观点不同的人。我在访谈基金经理的时候，也经常碰到观点和我不一致的基金经理，但我认为自己应该站在一个访谈者的角度，多去了解坐在我对面的基金经理。

记得我曾经看过一本关于海外基金经理调研的书，这本书的作者提到，许多人去调研基金经理的时候，并不是真正想去了解基金经理，而是希望表达自己多么聪明。

我去访谈基金经理的时候，尽量避免过多表达自己的观点，而是用心去了解基金经理，让他多表达自己的想法。

王冠亚：您采访过超过500位基金经理，您觉得优秀的基金经理有哪些共性呢？有哪些最值得投资者学习的地方呢？

朱昂我觉得第一是内在的价值观，优秀的基金经理都有正确的价值观，他们都有很优秀的人品。记得贝索斯说过，选择比聪明更重要。好的基金经理，未必那么聪明，但他们整体都选择去做一家有正外部性的投资方式。

其次是强大的内心。投资到最后，是对一个人心性的考验，只有内心足够强大，才能在逆境中保持动作不变形。优秀的基金经理，都是内心极其强大的人，也有一些人懂得如何修心。

最后，好的基金经理都有一套自洽的方法论和框架，这一套框架和自己的性格、成长经历、能力圈都是匹配的。

感谢朱昂老师抽出宝贵的时间参加我们的直播，也期待将来有更多的机会与您交流。

接下来90分钟时间，我将跟大家分享一下，我对这本书的学习体会。朱昂老师采访了15位基金经理，所以本书分了15个章节。严格来说，这些基金经理都算是我的同行，为了避免不必要的麻烦，我们少评价人物，多分享观点，供大家参考。

2

基业长青

我们需要明白所处的世界是有灰度的，它不是一个非黑即白的世界，但是资本市场容易给上市公司贴标签。买市场公认的好公司，哪怕是长期业绩非常优异的公司也不一定会获得满意的投资结果。——周云

吉姆·柯林斯《基业长青》研究探讨了18家卓越公司，分别是：3M、美国运通、波音、花旗银行、福特汽车、通用电气、惠普、IBM、强生、万豪酒店、默克制药、摩托罗拉、诺德斯特龙、菲利普·莫里斯、宝洁、索尼、沃尔玛、迪士尼。

吉姆·柯林斯能选出这18家公司，并不是凭感觉，而是坚持一种“漫长、费事、彻底而吃力的程序”，从1988年到1994年，耗时六年从《财富》杂志500强工业和服务业公司中精挑细选出来的，可谓是“翘楚中的翘楚”。

这18家公司的历史业绩非常亮眼。1926~1990年，同样是投资1美元，投资纽交所大盘基金会增值至415美元，投资这18家公司则会增值至6356美元，后者是前者的15倍。然而，这个故事还有续集。据周云所述，时至今日，这18家公司的表现非但大幅跑输指数，甚至有几家已经被收购或倒闭。

我对这18家公司的情况进行了一一查证，发现“有几家已经被收购或倒闭”的说法可能是不完全准确的。截至2024年10月，这18家公司没有一家退市，更没有一家倒闭。摩托罗拉确实是将自己的移动业务出售给了联想集团，但这不代表摩托罗拉被联想收购；就像IBM将个人电脑业务出售给了联想集团，也不代表IBM被联想收购一样。

从1994年《基业长青》成书，到现在又过了整整30年。总体而言，这18家公司经受住了时间的严酷考验。不过，再好的公司，买得贵了也不赚钱，这是事实。举个简单的例子，花旗集团的股价在2006年12月达到397美元的顶峰，在金融危机期间暴跌至7美元，时至今日也才上涨到63美元。假设一位投资者在高点入局，哪怕长期持有18年也依然损失惨重。

还有很有意思的一点，《基业长青》列出了这18家公司的创立年份，最早是创立于1812年的花旗银行，最晚是创立于1945年的沃尔玛公司。按平均值或中位数算，这18家公司的平均年龄在百年以上。时至今日，这些公司和他们提供的产品或服务，还在影响着我们的生活。这也符合“林迪效应”呈现出来的规律：对于自然消亡的事物，生命每增加一天，预期寿命缩短；对于不会自然消亡的事物，生命每增加一天，预期寿命增加。

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价值重剑

我们的研究是聚焦的，有取舍的。我们关注的公司有一定的门槛，达不到特定标准的公司，就不应该花精力关注，否则重要公司获得的关注就会变少。——陈一峰

朱昂老师说，当他知道有机会访谈陈一峰时，还是蛮兴奋的。陈一峰算是A股市场上价值风格的代表人物，拿过很多奖项，包括市面上主流的三年、五年、七年期的金牛奖。看完陈一峰的访谈文字实录，我也有类似的感受：陈一峰的主要观点，基本上跟巴菲特和芒格一脉是非常接近的，是相对比较纯粹的价值投资派。

比如说，在2020年以后，价值投资风格经历了三年的逆风期。在此期间，陈一峰把自己曾经的低估值策略，逐步转向了高质量策略。如此一来，整个组合的估值相比三年前有所抬升，但是质量也相应更高了。背后的逻辑是：质量决定胜率，高质量的公司确定性更高；估值决定赔率，低估值的公司隐含收益赔率更高。

关于胜率和赔率的关系，我在《比尔·米勒投资之道》译者序中也有过类似的论述：巴菲特投资的大多是吉列、可口可乐、华盛顿邮报等传统行业的公司，其投资回报的特点是“高胜率+低赔率”；而米勒投资的大多是微软、亚马逊、戴尔等代表新经济的科技公司，其投资回报的特点是“低胜率+高赔率”。

赔率优先还是胜率优先，其本质是“好价格”和“好公司”谁更重要的问题。关于这一点，巴菲特有过明确的定论：“我宁愿以合理的价格购买优秀的公司，也不愿意以便宜的价格购买平庸的公司。”背后的逻辑是：优秀的公司，其成长是连续性的，可以极大地发挥复利效应；而便宜的价格是一次性的，估值抬升以后，就得考虑卖出的问题，两者的决策难度完全不同。

再比如说，陈一峰对选股有很高的要求，从一开始就强调聚焦在哪些公司，有什么门槛，做什么取舍。陈一峰投入了大量的时间和精力，不停地做去伪存真的工作，把真正的好公司筛选出来，并不断加深对公司的理解。这样当股价下跌的时候，他就能比较准确地分辨出，哪些是机会，哪些是陷阱。

始终聚焦于好公司，不降格以求，不轻易挥杆，对此我非常赞同。大概在两年前，有位80后企业家朋友到武汉来跟我约饭，席间他问我的日常工作，我说我除了巴菲特以外，其他投资大师的作品看得很少，跟国内的知名基金经理也没有很深的接触。其实也是机会成本的考虑，同样的1小时，我觉得花在研究巴菲特身上更值。就跟同样的1小时，花在研究优秀公司身上更值是一样的道理。

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巧翻石头

投资是严肃的。投资最本质的是建立受托人和委托人之间的信任。既然我的梦想是成为受人尊敬的“投资专家”，一定是希望帮基金持有人赚到长期的钱；投资也是快乐的。对我来说，不断看到好的投资机会，为持有人赚钱，这是一件让我非常快乐的事。——周智硕

周智硕指出，投资中有一个“不可能三角”——胜率、赔率、频率往往无法兼顾。换句话说，高胜率、高赔率的机会，出现的次数极少。

胜率对应的是个股选择。选好公司，尤其是选择未来具有良好业绩增速的公司，再辅以3~5年的长周期，就有可能获得极高的胜率。

赔率对应的是组合管理。这里涉及到两个问题：单一头寸有多大可能性发生亏损，最大亏损对整个组合的影响有多大？构建投资组合，适度分散持仓，其意义就在于减少赔率，平滑波动。

频率对应的是选股范围。理论上讲，如果你对全市场5000家公司都了如指掌，那么你每天都能发现很好的投资机会；但限于人的时间和精力，我们知道这是不可能的。要想提高发现机会的频率，没有别的办法，只有不断地“翻石头”。看得越多，机会自然就越多。

让我深感震撼的一点是，周智硕每天晚上9点以后，花大概三个小时的时间，看2000~3000份公告，这个工作量是极大的。从这一点来说，周智硕和我们上述提到的陈一峰，就是完全不同的打法。陈一峰尽量严选好公司，减少对海量信息的关注；周智硕则尽量多看多接触，以求发掘到更多鲜为人知的机会。

这并没有绝对的好坏之分。如果说陈一峰的风格更趋向于巴菲特，周智硕的风格则更趋向于彼得·林奇。林奇的勤奋也是令人惊叹的，一年调研三四百家上市公司，买过的股票多达15000只……走林奇这条道路，本身要对企业研究有非常浓厚的兴趣，以及良好的身体素质，才有可能胜任繁杂的工作。

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坚守初心

价值投资和资产管理合在一起，不是改变基金经理的投资框架去适应客户的需求，而是通过与客户不断沟通让他了解并接受基金经理。所以哪怕挨骂，也不能偏移，这才是对客户负责。——姜诚

朱昂老师提到，姜诚是他身边“行走的图书馆”，每年会看80~100本书。虽然朱昂老师自认为也算酷爱读书且效率不低的人，但是姜诚的书单，其广度和厚度让他由衷钦佩。

就阅读而言，我和姜诚、朱昂老师算是同一类人。我现在一年的阅读量大约在50本左右，也就是保持着一周一本的进度。如果某一周比较闲，就会多读几本；如果某一周比较忙，没读什么书，就觉得缺点什么，就会很有意识地在日后有空时补回来。

“冠亚讲书”开播近三年来，我又开通了视频号直播或橱窗带货功能。现在一些合作的出版社或书商，比如机械工业出版社、湛庐文化、人民大学出版社等，有好书或新书都会寄给我。我现在每个月都会收到很多书，旧的还没读完，新的又来了，这种应接不暇的状态让我感到挺幸福的。

我数了数现在手上刚拆封、待阅读的新书，至少不下于10本，包括但不限于：《多巴胺商业》《营销的本质》《谁是斯图尔特·布兰德》《指数型技术重塑世界》《奇点更近》《做难而正确的事》《未来呼啸而来》《任正非谈商录》《乔布斯谈商录》《人性的弱点（漫画少儿版）》……每本书哪怕我只吸收一个有价值的观点，也足以让我成为更好的人。

如何面对外部投资者？姜诚认为，价值投资坚决不能变形，业余和专业之间是有鸿沟的，持有人要真正懂基金经理很难，但是基金经理可以努力让持有人逐步了解你，进而欣赏你。他可能没办法精准评价你的专业能力，但是能感受到认真、知行合一、言行如一，这是经典价值投资和资产管理行业的融合点。

姜诚的这一席话，算是说到我的心坎上了。市场上一直有一种观点，认为在A股市场，尤其是做基金管理，没法真正去实践价值投资，因为巴菲特面临的约束条件跟我们不一样。其实不然，正如姜诚所言，我认为价值投资和资产管理是可以找到交集的。

这些年来，除了做好基金投资以外，我还通过写作、出书、翻译、直播等多种方式跟大家交流。其核心思路就是，让更多的人认识我、了解我、欣赏我，从而跟我产生更紧密的联系，将来才有更多合作的机会。我从来不会试图去迎合客户，我会告诉客户，我是什么样的，你如果认同，咱们就可以建立联系；如果不认同，我也不会试图改造你，更不会试图改造我自己去适应你。

可喜的是，近年来的实践证明，我的思路是对的。现在成为我客户的那些朋友，没有一个是单纯冲着我的历史业绩来的，他们几乎所有人都读过我翻译的书，看过我的公众号文章和视频号直播，都遵循着“认识→欣赏→建立信任→委托资产”的路径。

其好处在于，他们要么不投，一旦投我就是极高的信任度，几乎不会过问我的净值、选股等日常情况。无论是熊市还是牛市，都是如此，这极大减少了投资管理的摩擦成本，让我有精力更加专注于投资研究，从而实现管理人和投资人的双赢。

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认知世界

我觉得人一生中有两件事情很重要，一个是和你喜欢的人一起生活，另一个是做你喜欢的工作。你一定要真心喜欢所做的工作，才有动力去做好。我们这批人，基本的资质应该都还不错，只要喜欢，那么大概率能把投资做好。——王东杰

王东杰是如何筛选股票的呢？这里涉及到存量的公司和增量的公司两个部分。对于存量的公司，入行的时间越久，就越会有个大致的判断，哪些是好公司，哪些是行业龙头，哪些公司有潜力；对于增量的公司，先从财务指标做个初筛，然后再看公司是否拥有“护城河”，管理层是否靠谱，等等。

王东杰的选股思路跟我差不多，经常也有很多朋友问我，股票池是怎么来的？做投资这么多年，无论是自己看到的，还是从别人那里听到的，只要留心，就会有一大批优质公司冒出来，根本就用不着“刻意”去找。至于新股上市，等有五年的公开业绩再说。总的来说，现在上市公司并不稀缺，真正稀缺的是深度研究能力。

王东杰提到了公募基金有个10%的最大仓位限制，一旦持仓超过10%就必须卖出，基金经理难以在单笔投资上赚到10倍的净值收益。我没研究过公募的单票限制，如果王东杰表述准确的话，那么对公募基金的基金经理而言，这确实是极大的限制。从逻辑上讲，优质公司在整个投资组合的比重肯定是越来越大的，如果超过10%就要被动减仓，有点类似于林奇所讲的“拔除鲜花，浇灌杂草”。

在私募基金行业，也有单票持仓限制，不过有两点还是很友好的：第一，单票限制比例是25%，也就是你一只股票最多不能超过组合的四分之一，从适度分散风险的角度来说，这本身也是基金经理的内在要求。官方给出的规定，限制了某些赌徒重仓单票的赌博行为，我认为出发点是很好的；第二，单票的限制比例，计算的是买入成本和市值的孰低值。比如说，1000万的基金，你买入股票A的成本是240万，没有超过25%的限制。之后，股票A涨到了300万，但其他股票跌了，基金净资产还是1000万，这时虽然按市值是30%，但按成本还是24%，依然是符合监管要求的。

王东杰认为人生有两件事情很重要，一是找到喜欢的人，二是找到喜欢的事。对此，我完全赞同。喜欢，真的是一种最强大的动力。喜欢，什么都不用教，都会做得很好；不喜欢，怎么教也教不会。无论是对人还是对事，都是如此。

从这个角度讲，找对象一定要找自己最喜欢的，不要去过多考虑工作、收入、家庭环境等外部条件。因为随着时间的推移，物质条件会越来越好，当初看重的物质会显得越来越不重要。同理，找工作也一定要找自己最喜欢的，这样你才有长久的热情、长久的动力。

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求真共赢

无论是管理百亿规模的基金经理，还是市值上千亿的企业，对于整个产业链的上下游客户、供应商、投资者，都会产生很强的外部性。我希望自己的投资能够产生正外部性，让整个和我相关的生态链都能实现共赢。——蓝小康

蓝小康认为，最重要的价值观是共赢。只有共赢的系统，才能够更长期运转下去。价值投资就是不断创造正向的外部性，蓝小康也一直在追求行为的正外部性。蓝小康关于“正外部性”的提法很好，对此我深表赞同。

我自己也经常思考，自己做私募的价值究竟是什么？我大致想到了四点：

第一，对客户的价值。私募属于金融行业，顾名思义，金融就是资金的融通。私募一头连着资产端，一头连着资金端。私募的核心价值，是资金端的盈利能力。也就是客户把钱给你，你能给他创造超过机会成本的增量财富。

第二，对市场的价值。价值投资者的工作就是发现价值，并投资价值。我们把资金投资于有价值的企业身上，给有价值的企业赋能，促进它更好地发展，并分享它的成长，本质上也是一种有效率的资源配置方式。

第三，对员工的价值。一家私募如果做得好，有正确的价值观，有科学的投资理念，让员工获得的不仅仅是薪水，更多的是健全的人格、良好的职业素养，以及追求真知的态度，这些品质都会让员工受益终身。

第四，对社会的价值。我写公众号，或者直播，以及公开演讲，对公众都是免费的。在知识付费盛行的年代，我坚持免费，就是为了让更多人能受益于正确的投资理念。虽然这些理念是巴菲特原创的，我只是个搬运工，但如果世界因为有我而多了一点点美好，这就是我的价值。

有一本书叫《客户的游艇在哪里》，描述的就是一种典型的“负外部性”：基金经理赚得盆满钵满，基金客户却大受损失。我们坚持做“正外部性”的事情，努力实现自身和客户、市场、员工、社会的共生、共荣、共赢。

8

甲方乙方

对我来说，不可能三角是“效率、胜率、赔率”，胜率代表盈利空间，赔率代表安全边际，效率代表时间。我牺牲的是时间效率，追求胜率和赔率能够匹配投资目标。——王睿

关于投资的不可能三角，上文周智硕也提过，不过王睿跟周智硕的理解略有差异。王睿加上了“效率”的因子，也就是说，要有耐心去等待时间的玫瑰静静绽放。投资的不可能三角，每个人都有不同的理解，如果让我说的话，我觉得这个不可能三角是“胜率、赔率、流动性”，换而言之，高确定性赚大钱的投资项目，大概率不是马上就能变现的，这才让长期主义者拥有了胜出的机会。

朱昂老师讲了很有意思的一段往事：当年他在卖方做销售，王睿在买方做研究总监，结果王睿作为甲方，主动打车从浦东到浦西去请他吃饭，让他大受感动。从此以后，两人也成了很好的朋友。

我以前也提过一个观点，要有甲方的能力，也要有乙方的态度。如果没有甲方的能力，那么乙方的态度表现得再谦卑，别人也认为是应该的；如果有甲方的能力，但是时时刻刻也端着甲方的架子，也会让人觉得很有压力，不好相处，这并不利于自己人脉的拓展和事业的发展。

我们武汉大学引以为傲的杰出校友雷军，就是典型的“甲方的能力”+“乙方的态度”。雷总身价千亿，在面对花了不到30万购买小米SU7的首批车主时，仍然谦卑地给他们去开车门，这让他赢得了满满的路人缘，也让很多人纷纷“路转粉”。有人说这是营销策略，但试想，如果雷总不是发自内心的谦卑，又怎么会做出如此的低姿态呢？在雷总之前，为什么就从来没有哪个老板给车主开车门呢？

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逆向投资

找到一些具有安全边际的公司，通过安全边际带来的风险补偿，来抵御经营周期和行业波动的不确定性。这种方法比较典型的代表是橡树资本的霍华德·马克斯。相比来说，我觉得鉴于公募基金的负债端特征，霍华德·马克斯的方法更适合我。——许文星

在和朱昂老师的访谈中，许文星多次引用霍华德·马克斯的观点。就像他自己说的那样，他拿巴菲特和霍华德·马克斯做过比较，作为公募基金从业人员，他觉得霍华德·马克斯更适合他。这本身并没有对错之分，就像我们常常说的那样，适合的才是最好的。

霍华德·马克斯的《投资最重要的事》《周期》这两本著作，相信大家都读过。读《周期》的时候，我有一种感觉，霍华德·马克斯说的理论都对，但我仍然无法提前预测周期。往往是周期出现之后，我才能从后视镜中感知得到。换而言之，我无法依靠周期理论来指导投资“低买高卖”，我的思路是无论在什么样的市场环境中，永远在自己的能力圈内选择性价比最高的资产。

值得一提的是，对许文星的这次访谈发生在2020年10月，当时许文星很坦诚地说：“公募基金持仓的前100大股票，估值都处在历史分位的90%以上。基金持仓占比较大的这一批公司，基本上都处在历史最高估值水平附近。”

回顾2020年10月的市场氛围，“赛道股”甚嚣尘上，“估值无用论”大行其道。随着2021年市场形势急转直下，“只看赛道不看估值”的理论已经被证伪。事后都易，当下最难。在2020年10月能够保持头脑清醒，许文星称得上是《皇帝的新衣》里那个敢讲真话的小孩。

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成长投资

我把公司分为几类：第一，苦学成功类；第二，需求爆发类，比如2020年生产口罩的公司；第三，有好的大股东，比如有大股东持续注入好资产的公司。在我的选股框架中，主要是找“苦学成功类”的公司，通过自身努力，能够获得比较高的RoE，后面两类可遇不可求。——王斌

正如朱昂老师所说，王斌对公司分类的概括，是基于商业模式的，而不是基于行业的，这才是更科学的分类方法。我以前也讲过，京东和阿里表面上都是电商，应该归为一类，但从商业模式来看，阿里赚的主要是租金和佣金，京东赚的主要是自营的差价，前者类似于商业地产，后者类似于零售商超。

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追随趋势

对于选股，我觉得只要看费雪就够了。在行业的选择上，我更多关注行业的变化带来的投资机会，这是我个人的路径依赖，像白酒、金融地产我基本上都不投的。——张帆

以费雪为师，不用猜也知道，张帆是个成长股选手。张帆认为，行业是否处于成长期，决定了是否有配置价值；行业β级别的大小，决定了对这个机会配置的高低。比如说，投资者只要把握住了苹果公司这样一个大的产业趋势，就能赚到很高的收益。

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穿越视角

我在美国工作的时候，看了很多美股的公司。美股看多了以后，对世界上很多行业、很多生意的本质会有比较好的认识。研究A股的时候，看到一家公司经常可以想到海外的映射，这对于理解国内A股公司挺有帮助的。——林森

美国作为全球科技文明的“灯塔”，始终引领着全球社会和时代发展的风尚。诚如斯言，A股或港股的上市公司，很多都复制或借鉴了美国某些知名公司的商业模式，然后在中国这样一个人口大国进行实践。由于具有规模优势，这点在互联网行业中表现得尤为明显。

从美股对标企业的过去看A股企业的当下，从美股对标企业的现在看A股企业的未来，就拥有了某种类似于“上帝视角”的优势。不过，值得注意的是，A股和港股的很多上市公司，也正在由追赶者变成并跑者，甚至领跑者。未来的路，还是要靠我们自己蹚出来。

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独立前行

读书和投资是我想要的生活方式。开玩笑地说，我或许会去做图书编辑。上午做投资，管理自己的钱，下午做图书内容策划，做一些社科、财经的选题，或者做一些国外的图书。——谭丽

朱昂老师给谭丽这一章的标题是“孤独前行的价值投资者”。我想了想，改成了“独立前行”，并非有意抬杠，而是在我看来，价值投资者的思想和行动都很独立，但他们并不孤独。谭丽是这15名受访者中唯一的女性基金经理，但她对投资和阅读的热爱，其实跟我们其他人并无二致。放在全市场，我们这群人是小众的；但聚在一起，大概率会是一见如故的。

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底层逻辑

均值回归对应大的周期波动，而马太效应对应一个周期中的结构变化。总量一定会周期运动，而马太效应对应一个周期的结构变化。总量一定会周期运动，其中的结构也会不断发生变化。在结构变化的中后段，就是马太效应最强的时候。所以说均值回归和马太效应之间并不矛盾。——叶松

均值回归强调大小、强弱是相互转化的，“树不会涨到天上去”；马太效应强调强者恒强、大者恒大。看似矛盾，实则对立统一。举个简单的例子，“分久必合，合久必分”就是均值回归，所以汉末群雄并起，尔后三国鼎立，最终三家归晋。但从更微观的历史进程看，曹魏建国的时候，军事和综合实力就远远强于蜀汉和东吴，所以最后实现一统的是取代曹魏的西晋，这就是马太效应的体现。

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三大维度

我的工作方式是勤奋挖掘、懒于跟踪。我喜欢挖掘很多公司，但是不希望对一个公司的订单数据进行高频跟踪。——陈金伟

陈金伟的投资框架，用一句话概括就是：50%的好公司+40%的低估值+10%的高景气度。高景气度的权重之所以很低，是因为景气度是快变量，而好公司是慢变量，对此我深表赞同。举个简单的例子，虽然我有白酒的持仓，但白酒每个月、每季度的动销数据，我是没那么在意的。对于存货越久越值钱的白酒行业而言，当下和未来卖多少货，只不过是“朝三暮四”和“朝四暮三”的区别而已。

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战胜市场

我有两个投资目标：一是投资的底线是跑赢沪深300指数；二是跑赢偏股型基金中位数。——王晓宁

据朱昂老师介绍，王晓宁管理的产品已经连续14个季度战胜沪深300指数和中证800指数。按说，季度比年度的颗粒度更为精细，连续三年跑赢指数已是不易，连续14个季度跑赢指数就更难了。这不禁让我想到比尔·米勒，这个连续15年跑赢标普500指数的大神。不过话说回来，由于市场是风格轮动的，连续跑赢市场更像是一个结果，而不是目标。“长期跑赢沪深300指数”，是比“连续跑赢沪深300指数”更加理性和务实的态度。

冠亚说

由于工作的关系，我平时接触的主要是股票（资产端）和客户（资金端），和同行的交流很少。偶尔会接受一些财经媒体的邀请，和一些大V同台交流，这样的机会也非常有限。读罢《与时俱进的投资》，相当于一次性认识了15位基金经理，再次感谢朱昂老师的整理和付出。

之前有家知名出版社的编辑老师曾跟我说，很多博主不愿意推荐同行的书，觉得会跟他形成竞争关系。而我则完全没有这方面的顾虑，我的心态是非常开放的，只要是有益的，我都愿意去学习和分享。我以前也说过，所谓成长，不是别人原地踏步，自己进步；而是别人进步，自己要努力进步得更快。

书中提到的15位基金经理，投资风格各有特色，但又遵循着一些共通的价值逻辑。从他们身上，有的可以看到巴菲特的影响，有的可以看到菲利普·费雪、霍华德·马克斯、比尔·米勒、彼得·林奇、约翰·聂夫、约翰·邓普顿等投资大师的影响。我相信，资本市场足够大，完全容纳得下不同风格的基金经理同台竞技。

限于篇幅，我没有将每位基金经理的投资理念完全复述一遍，而是选取了我认为最有启发的观点。希望读到这本书的你，也可以找到适合自己的投资风格，无论逆风顺风，始终勇毅前行。

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